回溯报告：本页用现行模型和截至 2012-11-16 已公布的数据重新计算，并非当时实时发布。图表、相似时点和档位概率只用到这一天为止的信息；但模型本身是用 2006–2026 年全样本设计的，且部分宏观数据为修订后数值，因此仍有事后偏差，阅读时请打折。 |
| 顶部风险升高：指数已离高点 7%，内部结构全面走弱，信用与就业尚未确认 |
| SPY 136.37，距 52 周高点 -7.4% · 未分型 |
本周要点 | ■ | 见顶风险分 53.6，升高档，较上周 +11.2（近 10 年分位 54%）。 | | ■ | 裂缝来自：新高 − 新低 % 10日均值 -1.2%（82 分）；% 个股在 200日线上（前1000流动性） 48.1%（74 分）。 | | ■ | 尚未确认：初请离 2年低点 % +4.3%（36 分）；A/D 线落后 SPY 新高的天数 0 天（37 分）。这几项一旦转高，得分会进入更高档。 | | ■ | 燃料 34 分（NFCI 金融条件（宽松=风险） -0.55（56 分）；商品（银/油/基本金属）3个月最大涨幅 % +13.1%（53 分）；VIX 20日均值（低=自满） 17.6（52 分））。燃料决定一旦破位会跌多深，回测中它对时点没有预测力，因此不计入头条分。 | | ■ | 本周变化最大：资管 ES 期货净多/OI -27 分；新高 − 新低 % 10日均值 +20 分；初请离 2年低点 % +19 分。 | | ■ | 分型：未分型。 |
| 见顶风险分 53.6 升高 ▲ +11.2 周变化 | 裂缝分（= 头条） | 53.6 | | 燃料分（背景） | 34.0 | | 周期背景分 | 37.5 | | 近 10 年分位 | 54% | | 上周得分 | 42.4 |
档位：≥60 高风险 · 50–60 升高 · 40–50 观察 · <40 正常 |
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| 一、得分走势 |
图表 1：见顶风险分与 SPY（近 3 年，周频） 注：头条分 = 裂缝分；燃料分仅作背景。底色为档位，红色竖线为校准用的历史顶部。资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
图表 2：六类得分：本周 vs 上周 资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
| 二、指标看板 |
图表 3：全部指标：原始值、风险分（近 10 年滚动分位，0–100，越高越危险）与周变化 | 指标 | 当前值 | 风险分 | | 周变化 |
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| 裂缝 · 计入头条分（择时） | | D5 新高 − 新低 % 10日均值 | -1.2% | 82 | | ▲ +20 | | D1 % 个股在 200日线上（前1000流动性） | 48.1% | 74 | | ▲ +15 | | D3 等权/市值权 比值回撤 % | 1.4% | 52 | | ▼ -4 | | E3 信用利差离 1年低点扩张 bp | +22bp | 41 | | ▲ +17 | | D2 A/D 线落后 SPY 新高的天数 | 0 天 | 37 | | → 0 | | E5 初请离 2年低点 % | +4.3% | 36 | | ▲ +19 | | D4 领先板块破位比例 %（SPY 近高点时） | — | — | | → — | | F1 跨资产背离比例 %（SPY 近高点时） | — | — | | → — | | 燃料 · 不计入（决定跌幅，不决定时点） | | E6 NFCI 金融条件（宽松=风险） | -0.55 | 56 | | → 0 | | F3 商品（银/油/基本金属）3个月最大涨幅 % | +13.1% | 53 | | ▼ -4 | | A3 VIX 20日均值（低=自满） | 17.6 | 52 | | ▼ -4 | | A1 FINRA 融资余额同比 | +13.7% | 49 | | → 0 | | C2 Buffett 指标（股市值/GDP %） | 101% | 41 | | → 0 | | E2 Baa 信用利差水平（低=自满） | 2.90% | 38 | | ▼ -2 | | A4 VIX/VIX3M（低=陡峭 contango） | 0.93 | 30 | | ▲ +9 | | C1 Shiller CAPE | 20.9x | 27 | | → 0 | | B3 SPY 偏离 200日线 % | -1.5% | 25 | | ▼ -6 | | A2 资管 ES 期货净多/OI | 20.8% | 20 | | ▼ -27 | | B1 AAII 牛熊差 4周均值 | -9.7 | 17 | | → 0 | | C3 股权风险溢价（1/CAPE − 实际利率） | +5.58% | 1 | | → 0 | | A5 高beta/低波 6月相对动量 | +4.2% | — | | → — | | B2 CNN 恐惧贪婪 10日均值 | — | — | | → — | | F2 BTC 3个月涨幅 % | — | — | | → — | | 周期背景 · 用于 Type 判别 | | E1 10Y−3M 24个月最低值 | +1.33% | 39 | | → 0 | | E4 |联邦基金 − Taylor 规则| | 0.50pp | 36 | | → 0 | | 观察 · 不计分 | | B4 CBOE SKEW | 115 | 16 | | ▼ -12 | | F4 BTC−纳指 60日相关（研究中） | — | — | | → — |
资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
图表 4：预警触发线（0/8 触发） | 状态 | 条件 | 当前 |
|---|
| ○ 未触发 | CAPE > 40 | 当前 20.9 | | ○ 未触发 | AAII 牛熊差 > +30 持续 4 周 | 近4周 -14, -5, -1, -20 | | ○ 未触发 | IWM 20日跑输 SPY > 5% | 相对 -1.1% | | ○ 未触发 | SMH 20日跑输 SPY > 5% | 相对 +4.5% | | ○ 未触发 | 融资余额创历史新高（FINRA） | 2012-09 $0.34T | | ○ 未触发 | 领先板块 ≥ 50% 破位（SPY 近高点） | SPY 已离高点 >5% | | ○ 未触发 | 跨资产背离 ≥ 40%（SPY 近高点） | SPY 已离高点 >5% | | ○ 未触发 | 10Y−3M 近 24 个月曾倒挂 | 24月最低 +1.33 |
资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
图表 5：最相似的历史时点（六类得分距离最近，每季度取一个） | 日期 | 距离 | 当时得分 | 之后 13 周涨跌 | 之后 13 周最大回撤 |
|---|
| 2010-09-10 | 16 | 49.2 | +11.7% | 0.9% | | 2011-09-09 | 16 | 63.2 | +8.7% | -2.4% | | 2010-06-25 | 21 | 55.3 | +6.4% | -5.3% |
注：相似≠重演，样本少，仅作参照。资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
| 三、什么情况说明我们错了 |
■ 裂缝信号不高：若领先板块（IWM/XLF/KRE/SMH 等）在 SPY 创新高时跌破 -10%，或 HYG/EEM/铜/BTC 出现背离，需立即上调——2026-01 Russell 只比 SPX 早 6 天见顶。 ■ 燃料不高：即使出现裂缝，预期下跌幅度也偏温和（更像 2023-07 / 2025-02 的 -10%~-19% 回调）。 ■ 数据层面：任何 STALE / MISSING 告警都意味着对应类别实际在用旧数据，读数需打折。 |
| 四、模型可信度与方法 |
图表 6：截至本周的全部历史得分（4 周均）与 SPY 回撤：红线 = Type 2 顶，橙线 = Type 1 顶 资料来源：Polygon、CBOE、FRED、CFTC、AAII、CNN、FINRA、multpl；WhyNext 计算。 |
预测力：截至本周，已知结局的样本还不够，暂不给出档位概率。
方法：27 个指标（6 类）先按发布滞后对齐，再换算成近 10 年滚动分位（只用当时之前的数据）。头条分只用"裂缝"类指标（广度、信用拐头、初请拐头、跨资产背离）；欢狂、仓位、估值这类"燃料"指标只作背景。
局限：纯仓位挤兑或外部冲击造成的顶，内部往往没有提前恶化，这个模型很难提前识别。 |
| 五、历史周报 |
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重要声明
本页由确定性量化模型每周自动生成，打分过程不使用大语言模型。所有阈值与概率均来自 2006 年以来的历史回测，独立顶部样本有限，未来表现可能不同。本页仅供参考，不构成任何投资建议或买卖要约。市场有风险，投资需谨慎。 |